2018年美联储议息12月会议 比特币看新高还是新低?

已注销110737 副船长 发布在 BTC/比特币
 2021  2
  下周(美国时间12月18日-19日),美国FOMC(联邦公开市场委员会)将举行12月份的议息会议,若此次决定加息,将成为美联储年内的第四次加息,也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。尽管美国总统特朗普刚刚公开批评美联储,称如果美联储在下周提高利率是“非常愚蠢的做法”,但市场普遍预期,此次加息几乎已是“板上钉钉”。

  来源:原子智库(ID:AtomThinkTank)

  作者:朱民

  编者按

  2008年金融危机的威力让很多人心有余悸,十年之后,全球金融统是否到达新的危机临界点,“靴子将何时掉落”的讨论一直没有停止。

  2018年12月15日,原子智库主办的“改革的规则与创新——2019 光华·腾讯经济年会暨风云演讲”在北京大学举办。原世界银行副总裁、清华大学国家金融研究院院长朱民发表演讲。

  朱民认为,金融危机十年以来,债务在上升,股市在上升,估值在上升,金融结构发生了根本性变化。2018年美股大幅震荡,正是这种危机的流露。美联储加息将加快了临界点到来。

  本文一共3000字,需要阅读5分钟。

  朱 民

  清华大学国家金融研究院院长

  感谢会议主办方的邀请,很高兴有这么一个机会跟大家交流。我的演讲题目是《危机10年:我们面临的未知市场》。2008年金融危机来,由于宽松的货币政策,整个金融市场真是发生了根本性、结构性的变化。

  大家可以看到,雷曼十年前爆发的危机影响是很大的,它把全球股市拽入了危机,股市跌了50%的市值,26.5万亿。全球经济衰退,6700万人失业,对实体经济和金融业的影响巨大的。

  十年以后,特别是由于宽松的货币政策,全球债务继续上升,这在以前是很难理解的。2008年的时候,全球债务也就是83万亿美元左右。但是到2017年的时候,已经达到140万亿,几乎要翻一翻,增长达到80%左右。如此重大的危机,如此大量债务上升,这个以前是很少发生的。当金融债务上升,融资不断上升,流动率宽广的股市当然不断上升新高。

  我们以美国股市为例,2018年,美国股市的三大股指都达到历史的高潮。纳斯达克的科技股在2003年急剧上升后,导致急剧下跌——今天纳斯达克股市上升的速度、斜率和速度,远远超过2003年之前。与此同时,标普的斜率,道琼斯股值上升的规模和速度,都不可同日而语。

  我们看股市不单是股指,还有估值。美国以前平均的股市估值都在17倍左右,今天的估值已经达到28倍。公司盈利推高股市,但是我们实际看到公司盈利和股市估值的缺口在不断扩大。这个缺口是什么?这个缺口就是流动性缺口,就是泡沫。

  我们估计,2019年美国经济必须至少6.8达到7.4、7.5左右的增长速度才能维持现有的估值。明年美国经济速度会下跌,而且下跌速度比较大。要维持股市的估值,我觉得几乎不可能。股市的抛售是必然的现象。

  与此同时,金融市场发生了非常深刻的结构性变化。银行变得更加健康,大家可以看到,总体银行的资产在2008年以后逐渐是在下降的,银行资本金是在逐渐上升的。所以银行的资本对资产的比率是在不断上升的,银行变得更健康了。

  银行的流动性改善是一件好事。但是保险业的情况全面恶化。我们用资本回报率8为标准,整个经济已经不好了。美国经济危机以前低于8%,大概只有12%左右。今天,50%资本的回报率下降。日本几乎所有的保险业回报都低于8%,经营不利。为什么?原因很简单,我们越活越长,保险公司的敞口越来越大,利率水平如此之低,保险业现金收入是如此之低,所以保险业今天变得非常弱化。

  市场发生另一个深刻的变化,就是融资结构发生根本的变化。1995年的时候,美国银行占整个银行总资产大概是5万亿美元,金融资产管理公司总资产只有2万亿美元,是20%左右。2017年的今天,金融市场管理和银行的金融资产都是达到16万亿美元左右,金融资产管理公司的增长极其迅猛,远远超过银行业的资产,融资的结构从银行走向金融资产管理公司,走向资本市场,走向债券,这是一个巨大的变化。这个变化更深刻的含义在于,它改变了整个世界流动性结构。

  当银行在1995年主导金融体系的时候,当市场波动或者出现危机的时候是谁提供流动性?是银行。银行因为有长期的客户关系,因为有未来的期望,所以银行会给他的客户提供流动性。当金融资产管理公司占了主导的市场融资的时候,当市场波动的时候,他们第一个反应是什么?他们第一个反应是逃走。因为他们没有任何责任和文化向他的客户提供流动性。

  这是我们对全球金融市场最为担心的一件事,流动性的提供做庄机制发生了根本的变化。影子银行继续上升。大家可以看到,影子银行占全球银行GDP的比重,2008年以后有所下降。影子银行被认为是2008年金融危机的一个主要的祸源,但是十年以后,影子银行没有缩小,反而继续扩大。

  广告

  一盘大棋? ——中国新命运解析

  作者:[英] 罗思义(John Ross)

  当当

  金融市场的集中度在大大增长,这又是一个很大的变化。我们发现世界上主导的几个大型资产管理公司,一家公司持有债券市场的比重高达40%,从20%到40%。一个公司占有如此高的市场份额,这在以前是几乎不可想象的。五家全世界最大的债券公司持有债券的比例,可以高达70%不同的水平,50%、60%。

  高度集中性产生了很大的风险,市场波动的时候,五大金融资产管理公司,只要有一家公司走人,市场就崩盘了。历史给我们提供了一个很好的机会,2013年美国货币政策(英文)要放缓引起了全球金融市场波动,资金流回美国,发展中国家的利率、汇率下降,股市下降。我们看了一下五大资产管理公司没动的市场,市场基本上稳住了。五大公司,走了一个的公司,这个市场基本上垮掉了。

  金融的高度集中性是我们有史以来从来没有看见过的现象,与此同时,外部的经常贸易(音47:07)在很大程度改善。2008年可以看到贸易失衡是很厉害的,这是美国的赤子,这是中国的盈余,整个的幅度都很大,占到全世界GDP的25%左右。所以2008年的危机,贸易失衡一直被认为是危机的一个很主要的原因。今天,贸易失衡大幅改善,美国还是很大债务(音47:33)中国的贸易盈余变的很小,估计未来几年,贸易失衡会逐渐改善,维持在全球GDP的一个百分点左右,这是一个好事。

  但是全球资本账户的失衡急剧加大,大家可以看到2008年左右全球资本帐户的失衡,美国是资本进口国,中国是资本输出国,规模还是比较小,占GDP的12%、13%左右。在过去几年里,宽松的货币政策,资金大幅度跨境流动,所以在今天我们可以看到一直到今天2018年,整个规模美国的介质规模越来越大,延续到2022年这个规模都会不断在扩大。

  这表明全球资金流动的规模和速度都在加强,这是金融风险特别重要的新的特色。与此同时,我们现在面临着低利率和低通胀膨胀率而流动性继续宽松,这是今天我们面临最令人困惑的一个实际情况。

  美国的利率水平在危机以后为零,2015年底开始逐渐上升。但是因为低通货膨胀,真实利率长期为负,今天美国真实利率仍然为负。与此同时,从发达国家、发展中国家、新兴国家,利率都在往下走。很多事我们还是很难解释,老龄化是一个原因、科技发展是一个原因、需求的偏好改变是一个原因。

  低通货膨胀,流动性仍然宽松。债务水平在升高,股市的价格在高位。利率水平为负,这个世界分成了“贪恋”和“恐惧”的两大阵营。很多人愿意继续冒险,这些继续冒险在过去18个月里面又继续赚了很多的钱。因为融资成本太低了,虽然股市高风险,但是还有增长的前景,所有人愿意冒险。

  但是,美联储开始升息,市场开始变化。

  美国利率水平从1929年危机以后逐渐下降到零,到1945年左右,经济恢复逐渐上升,通货膨胀上升,保罗·沃尔克为制止通货膨胀,1980年代把利率拉到了18.6的水平,以后逐渐下降,这是为零,现在开始上升。理解整个百年利率周期非常重要。

  很多人都经常问我,利率水平今年会升几次?我说这个重要也不重要,更重要是利率水平今后只会上升不会下降,这是一个完整的周期变化。

  所以,关于美联储升息的预期,大家可以看到,这是2017年预期,这是2018年春的预期,这是现在2018年秋的预期,都在上升。我前两个礼拜和美联储前主席耶伦有一个对话,我问他,美联储今年会升息几次?他说三到四次左右。

  所以利率水平上升,美联储缩表,抽走流动性对市场的影响也很大。美联储利率水平上升当然引导美元走强。我们把一些有趣的东西放在一起。80年代利率水平上升,美元走高,与此同时发生了很多金融危机,比如拉美危机。后来美元再一次走强,又一次发生危机,这是亚洲金融危机。

  美元走强为什么会有危机?因为美元走强会导致企业负债成本增加,会导致资金流回美国导致当地金融市场的波动。到现在为止,从2012年开始美元上升了32%,今年美元上升了9%,美元继续会走强,引起全球汇率的波动。

  大家可以看到,阿根廷、土耳其汇率的下跌,巴西美元走强,包括一些发达国家利率变化,资本流出都会是很大的事情。所有这些东西加在一起,我们面对的是一个完全崭新的金融市场。

  金融危机十年来,债务在上升,股市在上升,估值在上升,整个金融结构发生了根本的变化。银行健康、保险业变得更弱,流动性机制发生根本的变化,集中性提高。所有这些都是基于宏观上历时十年的低利率、低通胀的宏观环境。

  现在变化开始了。这个变化一定会导致全球金融市场的又一次巨大波动。当整个金融债务的盘子变得越来越大,越来越深,这个波动一定会是比以前更大的波动,谢谢大家。

那么,大家怎么看这个???

注:文章仅为原作者观点,不代表本平台立场。文中内容仅供参考交流,不作为投资建议。

文章来源:原子智库(ID:AtomThinkTank) | 作者:朱民。

单选投票投票后结果可见,其他人可看到您的投票项目 投票已结束
1、新高
2、新低
3、横盘
  • 正序
  • 最新
只看帖主 楼层直达
登录 账号发表你的看法,还没有账号?立即免费 注册